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Carmignac Portfolio Credit : La lettre des gérants

  • +1,55%

    Performance de Carmignac Portfolio Credit
    au 2ème trimestre 2021 pour la part A EUR Acc.

  • +0,57%

    Performance de l’indicateur de référence
    au 2ème trimestre 2021 pour 75% ICE BofA Euro Corporate Index, 25% ICE BofA Euro High Yield Index. Coupons réinvestis. Rebalancé trimestriellement.

  • +2,82%

    Performance du Fonds depuis le début de l’année
    versus 0,43% pour son indicateur de référence

Que s’est-il passé sur le second trimestre 2021 ?

Le deuxième trimestre 2021 fut similaire aux trois premiers mois de l’année à bien des égards. Les valorisations sont restées globalement élevées sur les marchés du crédit. Bien que les principales marges de crédit soient plutôt basses en moyenne, nos marchés se caractérisent toujours par une segmentation très marquée entre des situations apparemment sûres, où les cours offerts frôlent parfois l’absurdité, et des configurations qui semblent plus complexes et sont souvent délaissées.

Cette segmentation s’explique par le fait que le recours systématique aux liquidités des banques centrales constitue la réponse privilégiée aux chocs économiques depuis dix ans. Les investisseurs en quête de revenus – de plus en plus rares sur tous les marchés financiers – ont été amenés à privilégier la catégorie d’actifs du crédit. Il s’ensuit que les valorisations ont chuté à des niveaux si bas que la plupart des investisseurs estiment qu’ils n’ont plus les moyens de subir des défaillances au sein de leurs portefeuilles : une fois les frais déduits des maigres marges de crédit proposées, un seul défaut peut faire disparaître plusieurs années de performance pour un fonds benchmarké. En conséquence, et assez paradoxalement, une forte aversion au risque coexiste avec une chasse frénétique au rendement. Il en découle que le sous-groupe du marché plus complexe et nécessitant une analyse plus approfondie se trouve délaissé, ce qui crée des poches de valeur.

En conséquence, sur les marchés du crédit, le « bêta », ou l’exposition générale à l’ensemble du marché, est de moins en moins source de valeur, à l’inverse de l’« alpha », c’est-à-dire le choix de valeurs individuelles et une sélection avisée des émetteurs proposant un rapport risque/rendement attrayant. Rien de nouveau sous le soleil, finalement. Le marché a fonctionné de cette manière pendant de longues périodes depuis la crise financière de 2008 et nous avons conçu Carmignac Portfolio Credit justement pour disposer de la flexibilité requise afin de dégager de l’alpha à partir d’un large univers de placement, tout en ayant la faculté de réduire notre exposition si le marché n’offre pas suffisamment de valeurs intéressantes pour que le fonds soit totalement investi.

Nous avons conçu Carmignac Portfolio Credit justement pour disposer de la flexibilité requise afin de dégager de l’alpha à partir d’un large univers de placement, tout en ayant la faculté de réduire notre exposition si le marché n’offre pas suffisamment de valeurs intéressantes pour que le fonds soit totalement investi

La stratégie que nous appliquons depuis début 2021

Sur ces marchés du crédit segmentés, nous avons ramené notre exposition à des niveaux prudents, en recourant à la couverture et à notre coussin de liquidités. Dans le même temps, nous identifions régulièrement des profils de risque/rendement attrayants à ajouter au Fonds, ce qui fait que notre portefeuille global reste rentable après déduction du coût de la couverture et du manque à gagner éventuel lié aux liquidités non investies.

En conclusion, nous souhaitons aborder la préoccupation qu’ont exprimée de nombreux investisseurs ces derniers mois, concernant les risques d’une pression inflationniste et d’une volatilité accrue des taux d’intérêt pour le Fonds. Certes, ces facteurs ont pesé sur les performances des fonds de nombreux concurrents depuis le début de l’année, mais ils ont largement épargné Carmignac Portfolio Credit.

Nous y voyons deux explications. Premièrement, nous avons par nature une sensibilité inférieure à celle de notre indicateur de référence (et à la plupart de nos concurrents) en raison de notre forte exposition brute aux obligations à haut rendement (la couverture maintenant notre exposition nette à un degré bien inférieur). Nous sommes également bien investis dans le crédit structuré, lequel est à taux variable et ne comporte aucun risque de taux d’intérêt. Deuxièmement, nous nous concentrons sur des émetteurs qui tendent à se révéler plutôt sensibles au cycle économique et à profiter de l’inflation, par exemple les entreprises du secteur de l’énergie ou celles qui ont bénéficié des achats des investisseurs positionnés sur la réouverture des économies après la pandémie. Nous pensons donc que notre sensibilité affichée exagère largement notre sensibilité réelle aux taux d’intérêt.

Ce facteur constitue un moteur de la surperformance de Carmignac Portfolio Credit depuis le début de l’année et, loin de le considérer comme un risque, nous estimons, toutes choses égales par ailleurs, pouvoir être en mesure de maintenir notre performance absolue et relative même si les pressions inflationnistes perdurent.

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2017 2018 2019 2020 2021 (YTD)
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Year to date
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc +1.79 % +1.69 % +20.93 % +10.39 % +3.34 %
Indicateur de référence +1.13 % -1.74 % +7.50 % +2.80 % +1.17 %

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3 ans 5 ans 10 ans
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc +10.94 % - -
Indicateur de référence +3.28 % - -

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Performance de la part A EUR Acc. Indicateur de référence : 75% ICE BofA Euro Corporate Index, 25% ICE BofA Euro High Yield Index. Coupons réinvestis. Rebalancé trimestriellement. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Le rendement peut évoluer, à la hausse ou à la baisse, suite aux fluctuations des devises. Les performances sont nettes de frais (excluant les frais d’entrée prélevés par le distributeur).

Source : Carmignac au 31/08/2021

Carmignac Portfolio Credit

Durée minimum de placement recommandée

Risque plus faible Risque plus élevé

Rendement potentiellement plus faible Rendement potentiellement plus élevé

1 2 3 4 5 6 7

CRÉDIT: Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.

TAUX D’INTÉRÊT: Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d'intérêt.

PERTE EN CAPITAL: Le portefeuille ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. La perte en capital se produit lors de la vente d’une part à un prix inférieur à son prix d’achat.

RISQUE DE CHANGE: Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.

Le Fonds présente un risque de perte en capital.

Pour la part A EUR Acc. Échelle de risque du KIID (Key Investor Information Document). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur peut changer au fil du temps.

Source: 30/06/2021
¹Indicateur de référence : 75% ICE BofA Euro Corporate Index, 25% ICE BofA Euro High Yield Index. Coupons réinvestis. Rebalancé trimestriellem.
²31/07/2017.