Au quatrième trimestre 2024, Carmignac Portfolio Flexible Bond a enregistré une performance nette de +0,37%, tandis que son indicateur de référence1 enregistrait une hausse de +0,07%.
Le dernier trimestre de cet exercice 2024 fut synonyme de volatilité pour les actifs obligataires. En dépit des baisses de taux directeurs opérés par les banques centrales de part et d’autre de l’atlantique (-75pb respectivement pour la BCE et la FED en 2024), la configuration fut elle haussière sur les rendement obligataires euro et étasunien en ce dernier trimestre. En effet le spectre d’un ralentissement économique aux états unis combinant assouplissement du marché de l’emploi, et par conséquent moindre vigueur du consommateur américain, s’est totalement dissipé en cette fin d’année avec des statistiques vigoureuses de création d’emploi et de consommation. Ainsi le taux à 10 ans étasunien s’est envolé de +79pb sur le trimestre, avec une accélération vigoureuse après la dernière réunion de la banque centrale étasunienne à fin décembre qui a résulté en un message peu accommodant pour la séquence de baisse de taux à venir pour l’exercice 2025. Outre le rythme de croissance soutenu de l’économie américaine, la résurgence de l’inflation inquiète particulièrement les banquiers centraux qui ont été contraint de revoir à la hausse leur cible d’inflation pour les mois à venir. D’une part l’inflation globale est repartie à la hausse de part et d’autre de l’atlantique en ce dernier trimestre, d’autre part l’inflation cœur continue de graviter sensiblement au-dessus de la cible des banques centrales à 3.3% aux États-Unis et 2.7% sur le vieux continent. De surcroit l’entrée à venir de Donald Trump à la maison blanche vient également renforcer la perspective d’une inflation plus forte et durable à l’avenir alimentée par la perspective d’un stimulus fiscal toujours élevé, d’un marché de l’emploi américain tendu faute d’immigration et de droits de douanes plus importants qui diffuserait de l’inflation à l’intérieur du pays mais également pour les autres géographies. En zone euro la poussée haussière sur les rendements a été moins vigoureuse avec un taux à 10 ans allemand qui a gagné +24pb sur le trimestre, en lien avec une croissance demeurant faible à 0.9% sur un an. Néanmoins les indicateurs avancés dans la zone semblent indiquer que le point bas a été atteint notamment sur la composante manufacturière, tout comme les données de consommation à l’instar des ventes aux détails qui ont surpris à la hausse durant ce troisième trimestre. A l’inverse des taux, notons que le crédit a une fois de plus été particulièrement résilient en ce dernier trimestre avec des marges de crédit qui sont restés stables à la faveur de facteurs techniques bien orientés sur la classe d’actifs.
Durant ce dernier trimestre nous avons à nouveau utilisé les marges de manœuvres de notre mandat de gestion afin de délivrer une performance absolue et relative positive. En effet dans une configuration marché défavorable le fonds a généré une performance positive de +0.37%, portant la performance annuelle de la stratégie à +5.42%. Nos instruments indexés à l’inflation ont été les meilleurs contributeurs à la performance durant ce dernier trimestre et présentent un potentiel de performance intact à l’avenir eu égard des attentes du marché relativement faibles pour les mois à venir. Notre sélection d’actifs crédit a une fois de plus délivrer une performance attractive au travers de la composante portage. Enfin, dans un environnement de taux haussier notre gestion de la sensibilité taux a été cruciale pour délivrer une performance positive, cette dernière a évolué entre -0.8 et 1.5 en fin de période. En outre, nos positions vendeuses sur les taux longs euro et étasuniens ont été particulièrement contributrices à la performance du fonds. Nous avons également procédé à d’autres arbitrages en renforçant notre exposition aux actifs émergents avec l’initiation de nouvelles positions sur la dette argentine ou sénégalaise.
Nous conservons une stratégie d’investissement similaire pour le début de l’année 2025 qui s’articule autour des 3 moteurs de performance suivants : pentification des courbes de taux, portage d’actifs crédit et instruments indexés à l’inflation. Nous entamons ainsi ce nouvel exercice avec une prudence sur le niveau d’exposition aux taux de la stratégie. En effet, si à court terme le niveau de rendement observable sur les marchés ne plaide plus pour avoir une sensibilité aux taux négative, nous pensons qu’il est en revanche trop tôt pour s’intéresser à la partie longue de la courbe de taux. L’actualité politique des deux côtés de l’atlantique devrait en effet entretenir un fort volume d’émission de dette résultant en une pression haussière sur les taux longs. Nous conservons également une certaine prudence à l’égard des valorisations sur le spectre crédit, si le portage offert par cette classe d’actifs demeure intéressant le resserrement des marges de crédit observé tout au long des deux dernières années laisse désormais peu de place à une appréciation future. En effet en dépit de la robustesse des facteurs techniques de cette classe d’actifs nous favorisons l’implémentation de couverture afin de se protéger contre un potentiel choc de volatilité. Enfin, nous restons constructifs sur les stratégies indexées à l’inflation qui présentent un potentiel d’appréciation substantiel eu égard des projections du marché qui demeurent trop indulgentes à l’avenir.
*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Carmignac Portfolio Flexible Bond | -0.7 | 0.1 | 1.7 | -3.4 | 5.0 | 9.2 | 0.0 | -8.0 | 4.7 | 5.4 |
Indicateur de référence | -0.1 | -0.3 | -0.4 | -0.4 | -2.5 | 4.0 | -2.8 | -16.9 | 6.8 | 2.6 |
Carmignac Portfolio Flexible Bond | + 1.3 % | + 2.1 % | + 1.2 % |
Indicateur de référence | - 2.7 % | - 2.0 % | - 1.2 % |
Source : Carmignac au 31 janv. 2025.
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Indicateur de référence: ICE BofA Euro Broad Market index
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