Carmignac Portfolio Emergents1 enregistre une hausse de +5,00% au cours du premier trimestre de 2023, contre une hausse de 2,10% pour son indicateur de référence3. Cette performance du fonds s’est faite dans un contexte de nouvelle sous-performance des marchés émergents, toujours pénalisés par les tensions géopolitiques entre la Chine et les Etats-Unis et des taux d’intérêts élevés.
Le fonds a néanmoins bénéficié de la reprise du secteur des valeurs technologiques, avec de très bonnes contributions de Sea Ltd et MercadoLibre, les leaders du eCommerce respectivement en Asie du Sud-est et en Amérique Latine. Notre sous-pondération au marché indien (7,0% du fonds contre 13,3% pour l’indicateur de référence) eut également une contribution positive. Après une très bonne performance en 2022, nous avions réduit notre exposition à l’Inde pour tenir compte des valorisations qui nous paraissaient excessives, au profit de marchés et secteurs plus attractifs comme la Corée du Sud et les semi-conducteurs.
A noter également que nous avons été récompensés par notre exposition aux pays exportateurs de matières premières. Nous avons en effet privilégié les marchés d’Amérique Latine au détriment des pays du Moyen-Orient. Le Mexique (5,5% de fonds) fut le meilleur performeur des grands marchés émergents, porté par la thématique du « nearshoring » qui voit les multinationales augmenter leurs investissements au Mexique afin de produire les biens qui seront ensuite exportés vers les Etats-Unis. Le Moyen-Orient (0% du fonds contre 7,6% de l’indicateur) a quant à lui connu une performance décevante, reflétant également des valorisations excessives après la période post invasion de l’Ukraine.
L’évènement principal de ce début d’année fut la réouverture chinoise après le virage à 180° du gouvernement sur la politique sanitaire annoncé en novembre 2022. Dans un premier temps, au mois de décembre, le virus a circulé à très grande vitesse ce qui a plongé les hôpitaux dans une situation chaotique mais a permis à la population des grandes villes chinoises de basculer dans l’immunité collective rapidement. Puis en janvier, les mesures de restrictions de mobilité furent quasiment entièrement supprimées, ce qui s’est traduit par une relance de l’activité, en particulier des services. Notre équipe de gestion a d’ailleurs pu effectuer un voyage en Chine dès le début du mois de mars. Nous avons été à Hong-Kong, Pékin, mais aussi dans plusieurs villes plus petites afin de mieux comprendre les changements sociétaux et les dynamiques économiques du pays dans son ensemble. Nous sommes revenus légèrement moins optimistes sur la croissance économique potentielle du pays, du fait de la situation catastrophique du marché immobilier et du niveau très faible de confiance des consommateurs après une gestion chaotique de la pandémie. En revanche, nous avons renforcé notre exposition au marché actions chinois, qui nous semble très bien positionné pour une bonne année boursière. En effet, les profits des entreprises devraient progresser d’environ 20% par an pour les deux années à venir4. La Chine ne connaît en effet pas les tensions inflationnistes des marchés développés, avec un marché du travail favorable aux employeurs. Dans le même temps, la banque centrale injecte des liquidités, baisse les taux d’intérêt, sur un marché à faible valorisation après des années de sous-performance.
Nous avons ajouté une nouvelle position en Chine, Meituan, le leader chinois sur les services aux particuliers. Meituan a deux activités principales qui sont la livraison à domicile et les services aux particuliers. Elle a une position dominante sur ces deux activités où elle opère dans des duopoles avec respectivement Alibaba et Bytedance, maison mère de Tiktok. Meituan fut fortement pénalisée par la campagne de réglementation des sociétés technologiques chinoises en 2021-2022, mais cette campagne est derrière nous, ce qui devrait permettre à Meituan d’être un grand bénéficiaire de la réouverture de l’économie chinoise.
Au Brésil, nous avons vendu la société B3, qui opère les Bourses brésiliennes sur les classes d’actifs actions, obligations et dérivés. Cette société jouissait d’un monopole de fait, comme la plupart des places boursières. Mais la Banque Centrale brésilienne souhaite promouvoir la compétition, ce qui laisse présager de fortes pressions sur les profits. Nous avons remplacé cet investissement, en initiant une position sur la société Equatorial, qui gère des concessions de distribution d’électricité dans plusieurs états brésiliens. Equatorial s’est diversifiée dans les secteurs des installations sanitaires où les rendements des contrats offrent une prime de risque très élevée par rapport aux obligations d’état. Notre exposition au secteur des concessions au Brésil est de 7,0% du fonds (au 31/03/2023). Les obligations d’état brésiliennes offrent plus de 6% de taux réels, et ces concessions offrent une prime de risque de plus de 6% en plus de cela en moyenne, et même 9% pour Eletrobras du fait du risque politique associé5.
Notre portefeuille est très concentré, avec 35 positions, les dix principales positions représentant 51,3% du fonds. Cela reflète notre volonté de nous concentrer sur nos plus fortes convictions dans un environnement de marché qui s’annonce plus que jamais incertain. Notre portefeuille nous semble également peu vulnérable à de nouvelles hausses de taux, du fait de la qualité des bilans qui les caractérisent. A titre d’illustration, sept parmi les dix plus grosses positions possèdent une dette nette positive, et la seule banque présente dans cette liste, Grupo Banorte (Mexique), possède un ratio de capitalisation de 22,9%6.
Sources : Carmignac, Bloomberg, FactSet, BoAML, EM Advisors Group, données des sociétés, 31/03/2023
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Positionnement du fonds au 31/03/2023
*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Carmignac Portfolio Emergents | 6.4 | 3.9 | 1.7 | 19.8 | -18.2 | 25.5 | 44.9 | -10.3 | -14.3 | 9.8 |
Indicateur de référence | 11.4 | -5.2 | 14.5 | 20.6 | -10.3 | 20.6 | 8.5 | 4.9 | -14.9 | 6.1 |
Carmignac Portfolio Emergents | - 1.9 % | + 7.0 % | + 5.1 % |
Indicateur de référence | + 0.7 % | + 4.5 % | + 4.9 % |
Source : Carmignac au 31 oct. 2024.
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