Chers investisseurs,
Après un début d’année un peu difficile où nous avons cependant réussi préserver le capital de nos investisseurs, la performance de nos fonds a marqué un net rebond au cours du 3ème trimestre : 1.1% pour Carmignac Portfolio Merger Arbitrage (part I EUR Acc) et 1.6% pour Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus (part I EUR Acc).
L’essentiel de la performance s’explique par le resserrement de la plupart des décotes de merger arbitrage. On peut mentionner notamment Ansys, Cerevel Therapeutics, Catalent ou encore Southwestern Energy. En revanche, quelques décotes assez larges ont continué de s’écarter, principalement pour des problèmes liés à la pression des autorités de la concurrence. On peut citer Hess, Spirent Communications et Shinko Electric Industries.
Cette bonne performance ne s’est pas faite sans volatilité.
D’abord, début aout, la baisse des marchés action, en particulier au Japon, a eu un léger impact sur les décotes de merger arbitrage, mais celui-ci a vite été absorbé les jours suivants. Ensuite, les atermoiements de l’administration américaine vis-à-vis de l’acquisition de United State Steel par Nippon Steels ont entrainé de fortes variations des actions de l’aciériste américain : -23% en début septembre suivi par un rebond de près 20% au cours du mois ! Comme d’habitude, à la suite de ce pic de volatilité, on a observé un mouvement d’allègement du risque des portefeuilles qui s’est traduit par un écartement de certaines décotes de merger arbitrage.
Globalement, l’activité M&A est restée soutenue au 3ème trimestre 2024 : +28% en volume et +36% en valeur par rapport à la même période l’an dernier. La reprise de cycle observée au 2ème semestre de l’an dernier semble ainsi se confirmer en 2024. Des disparités régionales sont toutefois à noter.
On observe, en effet, une croissance plus modeste aux US : +5% en volume au cours du 3ème trimestre, rien d’étonnant dans un contexte de pression accrue des autorités de la concurrence en début d’année et ce, surtout, quelques mois avant les élections présidentielles. Généralement, le tassement de l’activité M&A avant les élections américaines est rattrapé au cours des premiers trimestres de l’année suivante.
En revanche, le nombre d’opérations annoncées en Europe est en très nette augmentation : +63% par rapport à la même période l’an dernier. Le principal moteur de l’activité M&A reste le Royaume-Uni où le marché action déprécié à la suite du Brexit apparait particulièrement intéressant pour les acheteurs étrangers.
L’Asie affiche également un beau rebond avec une croissance annuelle de 55% en volume par rapport à la même période l’an dernier. Comme nous l’indiquions dans nos précédentes lettres, le changement de la réglementation boursière au Japon s’est traduit par une augmentation du nombre d’opérations M&A annoncées. A titre d’exemple, on peut citer l’offre de près de 40Md$, pour l’instant hostile, du canadien Alimentation Couche Tard sur Seven & i, chaine de supermarchés de proximité emblématique au Japon. Une telle opération aurait été impensable avant le changement de réglementation.
Dernier point notable : le retour des fonds de Private Equity. Au 3ème trimestre 2024, les sociétés financières ont représentées 39% des acquéreurs, versus 14% à la même période l’an dernier. La stabilisation des taux, puis le début de la décrue à partir du 2ème trimestre, explique en grande partie la montée en puissance de cette catégorie d’acheteurs.
Aux US, quand les autorités de la concurrence décident de bloquer une transaction, la décision finale revient au pouvoir judicaire. Ainsi, après avoir écouté les avocats de la FTC (Federal Trade Commission) et ceux des sociétés engagées dans la transaction, un juge, nommé spécialement pour l’affaire, prend la décision d’autoriser ou non l’opération dans un délai allant généralement de quelques semaines à quelques mois.
Deux dossiers sont actuellement entre les mains de la justice américaine : le rachat d’Albertson par Kroger pour 25Md$ dans le secteur de la grande distribution alimentaire et le rachat de Capri par Tapestry pour 10Md$ dans le secteur des sacs à main de luxe.
Si les deux affaires sont évidemment différentes sur le fond, elles sont toutefois toutes deux représentatives de la pression accrue de la FTC, en particulier de sa présidente Lina Khan, vis-à-vis des opérations de M&A susceptibles d’avoir un impact négatif pour le consommateur américain.
Les audiences de chaque procès se sont déroulées au cours du mois de septembre. Les décisions sont attendues au cours du 4ème trimestre 2024.
Il semble que les avocats d’Albertson et de Kroger ont été convaincants dans leur démonstration de l’intérêt de l’opération pour le consommateur américain et pour l’emploi dans le secteur. Cependant, pour obtenir l’accord de la FTC, les parties ont dû désinvestir certains actifs et des interrogations subsistent sur la pérennité de la solution proposée par le repreneur C&S.
S’agissant de Capri/Tapestry, le cœur du dossier résidait dans la définition du marché « des sacs à mains de luxe abordables » retenue par la FTC pour affirmer que la fusion allait conduire à des abus de position dominante. Il semble que la FTC ait eu des difficultés à convaincre de la pertinence de sa définition très étroite du marché. L’un des principaux arguments des parties a été qu’aucun acteur du secteur (clients, grossistes ou concurrents) ne se soit plaint de l’impact de la fusion sur les prix futurs des sacs à mains. Il semble que cet argument ait effectivement été favorable à la défense.
Le résultat de ces procès auront des implications à plusieurs niveaux.
D’abord, évidemment, au niveau des décotes de merger arbitrage des opérations concernées. Il est intéressant de noter d’ailleurs la différence de perception des investisseurs entre les deux situations. En effet, le marché est assez optimiste sur les chances de succès de Capri/Tapestry avec une probabilité implicite de 60%. En revanche, le consensus est davantage pessimiste sur Albertson/Kroger avec une probabilité implicite de succès de 10%.
Ensuite, en cas d’échec de la FTC, on peut s’attendre à une réduction de la pression antitrust sur les opérations de M&A en cours et à venir. En effet, après Activision, Horizon Therapeutics et Seagen l’an dernier, un nouvel échec pour la FTC tendrait à invalider l’approche agressive de sa présidente Lina Khan contre les rapprochements d’entreprises.
Dans ce cas, on pourrait s’attendre, d’une part, à un mouvement de resserrement des décotes des autres transactions en cours sur lesquelles pèsent actuellement un risque antitrust. On peut citer Juniper, Catalent, HashiCorp, Surmodics ou ChampionX. D’autre part, le rôle de l’actuelle FTC étant perçue comme par les acquéreurs potentiels, il serait également possible d’envisager le retour d’une croissance plus soutenue du cycle M&A à moyen terme aux US.
L’équipe Merger Arbitrage
*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage | 2.7 |
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage | + 3.4 % | - | + 3.6 % |
Source : Carmignac au 29 nov. 2024.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).
*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus | 3.2 |
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus | + 2.6 % | - | + 3.5 % |
Source : Carmignac au 29 nov. 2024.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).
COMMUNICATION PUBLICITAIRE. Veuillez vous référer au KID/prospectus avant de prendre toute décision finale d’investissement. Ce document est destiné à des clients professionnels.
Le présent document ne peut être reproduit en tout ou partie, sans autorisation préalable de la Société de gestion. Il ne constitue ni une offre de souscription ni un conseil en investissement. Ce document n’est pas destiné à fournir, et ne devrait pas être utilisé pour des conseils comptables, juridiques ou fiscaux. Il vous est fourni uniquement à titre d’information et ne peut être utilisé par vous comme base pour évaluer les avantages d’un investissement dans des titres ou participations décrits dans ce document ni à aucune autre fin. Les informations contenues dans ce document peuvent être partielles et sont susceptibles d’être modifiées sans préavis. Elles se rapportent à la situation à la date de rédaction et proviennent de sources internes et externes considérées comme fiables par Carmignac, ne sont pas nécessairement exhaustives et ne sont pas garanties quant à leur exactitude. À ce titre, aucune garantie d’exactitude ou de fiabilité n’est donnée et aucune responsabilité découlant de quelque autre façon pour des erreurs et omissions (y compris la responsabilité envers toute personne pour cause de négligence) n’est acceptée par Carmignac, ses dirigeants, employés ou agents.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).
Le rendement peut évoluer à la hausse comme à la baisse en raison des fluctuations des devises, pour les actions qui ne sont pas couvertes contre le risque de change.
La référence à certaines valeurs ou instruments financiers est donnée à titre d’illustration pour mettre en avant certaines valeurs présentes ou qui ont été présentes dans les portefeuilles des Fonds de la gamme Carmignac. Elle n’a pas pour objectif de promouvoir l’investissement en direct dans ces instruments, et ne constitue pas un conseil en investissement. La Société de Gestion n'est pas soumise à l'interdiction d'effectuer des transactions sur ces instruments avant la diffusion de la communication. Les portefeuilles des Fonds Carmignac sont susceptibles de modification à tout moment.
La référence à un classement ou à un prix ne préjuge pas des classements ou des prix futurs de ces OPC ou de la société de gestion.
La durée minimum de placement recommandée équivaut à une durée minimale et ne constitue pas une recommandation de vente à la fin de ladite période.
Morningstar Rating™ : © Morningstar, Inc. Tous droits réservés. Les informations du présent document : -appartiennent à Morningstar et / ou ses fournisseurs de contenu ; ne peuvent être reproduites ou diffusées ; ne sont assorties d'aucune garantie de fiabilité, d'exhaustivité ou de pertinence. Ni Morningstar ni ses fournisseurs de contenu ne sont responsables des préjudices ou des pertes découlant de l'utilisation desdites informations.
L’accès au Fonds peut faire l’objet de restriction à l’égard de certaines personnes ou de certains pays. Le présent document ne s’adresse pas aux personnes relevant d’une quelconque juridiction où (en raison de la nationalité ou du domicile de la personne ou pour toute autre raison) ce document ou sa mise à disposition est interdit(e). Les personnes auxquelles s’appliquent de telles restrictions ne doivent pas accéder à ce document. La fiscalité dépend de la situation de chaque personne. Les fonds ne sont pas enregistrés à des fins de distribution en Asie, au Japon, en Amérique du Nord et ne sont pas non plus enregistrés en Amérique du Sud. Les Fonds Carmignac sont immatriculés à Singapour sous la forme d’un fonds de placement de droit étranger réservé aux seuls clients professionnels. Les Fonds ne font l’objet d’aucune immatriculation en vertu du US Securities Act de 1933. Le fonds ne peut être proposé ou vendu, directement ou indirectement, au bénéfice ou pour le compte d’une « US person » au sens de la réglementation S américaine et du FATCA.
La décision d’investir dans le(s) fonds promu(s) devrait tenir compte de toutes ses caractéristiques et de tous ses objectifs, tels que décrits dans son prospectus. Les risques et frais relatifs aux Fonds sont décrits dans le KID (Document d’informations clés). Le KID doit être tenu à disposition du souscripteur préalablement à la souscription. Le souscripteur doit prendre connaissance du KID. Les investisseurs peuvent perdre tout ou partie de leur capital, attendu que les Fonds n’offrent pas de garantie de capital. Tout investissement dans les Fonds comporte un risque de perte de capital.
Carmignac Portfolio désigne les compartiments de la SICAV Carmignac Portfolio, société d’investissement de droit luxembourgeois conforme à la directive OPCVM. Les Fonds sont des fonds communs de placement de droit français conformes à la directive OPCVM ou AIFM. La société de gestion peut décider à tout moment de cesser la commercialisation dans votre pays.
En Suisse : Le prospectus, KID, et les rapports annuels des Fonds sont disponibles sur le site www.carmignac.ch et auprès de notre représentant en Suisse (Switzerland) S.A., Route de Signy 35, P.O. Box 2259, CH-1260 Nyon. Le Service de Paiement est CACEIS Bank, Montrouge, succursale de Nyon / Suisse Route de Signy 35, 1260 Nyon. Les investisseurs peuvent avoir accès à un résumé de leurs droits en français sur le lien suivant à la section 6 intitulée "Résumé des droits des investisseurs".
En France : Le prospectus, les KID, la VL et les rapports annuels des Fonds sont disponibles sur www.carmignac.fr, ou sur demande auprès de la Société de gestion. Les investisseurs peuvent avoir accès à un résumé de leurs droits en français sur le lien suivant à la section 6 intitulée "Résumé des droits des investisseurs"
Au Luxembourg : Le prospectus, les KID, la VL et les rapports annuels des Fonds sont disponibles sur www.carmignac.lu, ou sur demande auprès de la Société de gestion. Les investisseurs peuvent avoir accès à un résumé de leurs droits en français sur le lien suivant à la section 6 intitulée "Résumé des droits des investisseurs".